期貨櫥窗 | 空頭主導(dǎo)鋅價(jià)下探前低，國(guó)內(nèi)外主力持倉(cāng)多空平衡

（攝影：周毅）

根據(jù)中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

4月上旬至5月上旬，空頭反復(fù)增倉(cāng)打壓鋅價(jià)至前期低點(diǎn)附近，其中，國(guó)內(nèi)主力持倉(cāng)維持多空平衡，國(guó)際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)減。目前，鋅價(jià)運(yùn)行至中期震蕩區(qū)間下沿，市場(chǎng)情緒由悲觀恢復(fù)至中性，預(yù)期鋅價(jià)5月主要在22000-23000元/噸運(yùn)行

空頭反復(fù)增倉(cāng)打壓鋅價(jià)。滬鋅盤面，4月至5月上旬，空頭連續(xù)3次小幅增倉(cāng)下砸鋅價(jià)至前期低點(diǎn)21500元/噸附近，短期空頭減倉(cāng)帶動(dòng)鋅價(jià)反彈但力度偏弱。倫鋅盤面，4月上旬，空頭小幅增倉(cāng)4000手下砸價(jià)格，成功帶動(dòng)鋅價(jià)跌破2700美元/噸支撐位，最低跌至2515.5美元/噸；4月中旬，空頭資金逐步撤退，鋅價(jià)小幅反彈。4月30日，滬鋅收盤價(jià)22440元/噸，較上月同期23455元/噸下跌4.3%；倫鋅收盤價(jià)2592.5美元/噸，較上月同期2852.5美元/噸下跌9.1%。

圖1：空頭反復(fù)增倉(cāng)打壓鋅價(jià)

國(guó)內(nèi)主力持倉(cāng)多空平衡，國(guó)際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)減。4月30日，滬鋅持倉(cāng)量TOP20期貨公司持有凈多頭555手，較上月同期基本持平；5月2日，倫鋅商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭13351手，較上月同期空頭敞口收縮16528手，投資基金持有凈多頭頭寸130手，較上月同期收縮19579手。

圖2：國(guó)內(nèi)主力持倉(cāng)多空平衡,

國(guó)際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)減

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。4月30日，滬鋅主力合約持倉(cāng)量10.6萬(wàn)手，一手5噸，上期所指定交割倉(cāng)庫(kù)鋅庫(kù)存4.8萬(wàn)噸，盤面持倉(cāng)規(guī)模與庫(kù)存之比為11倍，處于歷史均值水平；LME3個(gè)月期鋅持倉(cāng)20.7萬(wàn)手，一手25噸，庫(kù)存17.5萬(wàn)噸，月均可交割產(chǎn)量73萬(wàn)噸，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)持倉(cāng)量與交易所庫(kù)存和產(chǎn)量之和比值為2.2，綜合考慮倫鋅Cash/3M貼水，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。

圖3：市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控

滬鋅和倫鋅價(jià)格分別處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏低位置和低位。滬鋅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在16000-30000元/噸，倫鋅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在1900-4900美元/噸。4月30日，滬鋅主力合約收盤價(jià)22440元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間46%分位；倫鋅期貨收盤價(jià)2592.5美元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間23%分位。

圖4：滬鋅和倫鋅價(jià)格分別處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏低位置和低位

鋅價(jià)運(yùn)行至中期震蕩區(qū)間下沿。2024年4月中旬至今，滬鋅價(jià)格在22000-26000元/噸區(qū)間寬幅震蕩，倫鋅價(jià)格在2550-3200美元/噸價(jià)格區(qū)間震蕩。4月上旬至5月上旬，滬鋅價(jià)格持續(xù)下跌至2024年4月以來(lái)形成的中期震蕩區(qū)間下沿22000元/噸附近，獲得短期支撐，但反彈力度偏弱；倫鋅價(jià)格同樣跌至前期低點(diǎn)2550美元/噸附近，獲得短期支撐。

圖5：鋅價(jià)運(yùn)行至中期震蕩區(qū)間下沿

鋅價(jià)遠(yuǎn)月較近月基本持平，近期現(xiàn)貨資源維持寬松。4月30日，滬鋅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約價(jià)格貼水4.1%，倫鋅遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約價(jià)格41.09美元/噸，折合小幅升水1.6%；倫鋅Cash/3M貼水35.4美元/噸，較上月同期下跌19.04美元/噸，近期現(xiàn)貨資源整體維持寬松。

圖6：倫鋅Cash/3M貼水35.4美元/噸

資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心

市場(chǎng)情緒由悲觀恢復(fù)至中性，預(yù)期鋅價(jià)5月主要在22000-23000元/噸運(yùn)行。滬鋅期權(quán)隱含波動(dòng)率維持歷史均值水平，4月28日?qǐng)?bào)收于18.44%。從滬鋅期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來(lái)看，4月28日，zn2506合約看跌期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為22000元/噸，期權(quán)費(fèi)206元/噸，看漲期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為23000元/噸，期權(quán)費(fèi)186元/噸，市場(chǎng)預(yù)期5月鋅價(jià)主要在22000-23000元/噸區(qū)間運(yùn)行。從期權(quán)持倉(cāng)量來(lái)看，4月28日，看跌期權(quán)持倉(cāng)量19625手，較上月同期減少1642手；看漲期權(quán)持倉(cāng)量16856手，較上月同期減少10106手；持倉(cāng)量PCR報(bào)收于1.16，較上月同期大幅上升0.38，并且回升至多空平衡位1.00以上，反映市場(chǎng)情緒由悲觀恢復(fù)至中性。

圖7：期權(quán)隱含波動(dòng)率沖高回落，持倉(cāng)量PCR回升至多空臨界值以上

作者 宋歆欣 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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