4月下旬DCE鐵礦5-9價差或繼續(xù)季節(jié)性走擴

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當前鐵礦基差、5-9價差估值處于年內(nèi)高位，隨著市場對國內(nèi)盡快出臺刺激政策對沖關(guān)稅戰(zhàn)的外部沖擊預(yù)期逐步一致，鐵礦套利策略中，似乎有遠月領(lǐng)漲帶動月差走一波高位回調(diào)的機會。

因此我們在對各影響因素分析后認為：4月下旬，鐵礦反套邏輯主要靠國內(nèi)政策預(yù)期支撐，但隨著支撐這種預(yù)期的情緒邊際減弱，以及近月合約對現(xiàn)貨同比深貼水和現(xiàn)貨價格保持堅挺，鐵礦5-9月差或仍表現(xiàn)為正套。

從歷史經(jīng)驗來看，過去四年，有三年4月下旬鐵礦5-9價差走擴。反套或僅會在政策出臺時曇花一現(xiàn)。

首先排除05逼倉引發(fā)5-9價差大幅波動的可能：這輪主力換月，鐵礦05合約持倉絕對量和下降的速度都沒有展現(xiàn)出多空任一方想要逼倉的意圖。

除此之外，從逼倉成功性的幾個要素來看，也不具備相應(yīng)特征，即05合約貼水現(xiàn)貨，但鐵礦的虛實盤比又比較低，同時現(xiàn)貨價格即沒有大幅上漲的支撐也沒有大幅下跌的壓力。

從支持反套的邏輯來看：

鐵礦09基差、5-9價差估鐵礦石09基差（青島港PB粉-連鐵09收盤價）和DCE鐵礦5-9價差自09合約周期開始連續(xù)上漲，當前09作為主力合約對現(xiàn)貨價格同比深貼水，基于此部分資金認為做空遠月阻力較大，同時鐵礦5-9價差已到年內(nèi)高位54，估值偏高，有回調(diào)空間。

需求面現(xiàn)貨意愿不足，期套出態(tài)較好，現(xiàn)貨價格易跌難漲。

3月份鋼材出口破千萬噸，已部分透支未來需求，4月份終端、貿(mào)易商、鋼廠接出口訂單已開始走弱，且5月份有加速走弱的傾向。從數(shù)據(jù)上，表內(nèi)需求處于脈沖式觸頂階段，表外需求同樣觸頂回落。

鋼廠提產(chǎn)動力減弱，鐵水或于月底觸頂后逐步下移，當前現(xiàn)貨價格下，市場接盤意愿不足，貿(mào)易商期現(xiàn)套出貨心態(tài)較好，有利于現(xiàn)貨價格下跌修復高基差，從而帶動近月合約走弱向下修復5-9價差。

國內(nèi)刺激政策出臺在即，留給遠月上方想象空間。

為了填補出口對今年GDP的貢獻缺口，當下國內(nèi)或著手兩條腿走路，一個是訪問周邊國家加大合作力度，一個是出臺擴內(nèi)需的刺激政策，或于4月底政治局會議公布，留給市場2周左右的炒作時間。

從支持正套的邏輯來看：

鐵水不會短期快速減產(chǎn)，現(xiàn)貨沒有拋售壓力。

需求端成材絕對庫存偏低且尚未形成連續(xù)去庫偏慢，鋼廠維持一定的現(xiàn)貨利潤較為合理，因此鐵水產(chǎn)量不會短期內(nèi)快速減產(chǎn)，可能只會觸頂后高位波動，接著溫和式下降，同時鐵礦4、5月供給端恢復速度偏慢，在這樣的需求強度下或仍有去庫空間，以至于鐵礦石現(xiàn)貨缺乏拋盤壓力，短期內(nèi)將依然堅挺。

05貼水現(xiàn)貨同比偏高，現(xiàn)貨堅挺下有望近月上漲修復基差。

當前PB粉05基差5（同比+30），現(xiàn)貨最低折盤面價格30（同比+30），近月貼水現(xiàn)貨幅度較大，在上述現(xiàn)貨價格堅挺情況下有利于近月合約上漲修復基差。

空頭搶跑心態(tài)下，刺激政策預(yù)期對遠月拉漲影響較為有限。

高層對中美貿(mào)易戰(zhàn)2.0準備相當充分，中美博弈到現(xiàn)在，似乎美方把牌打完后有點自亂陣腳，而我方并不急于立馬出牌，優(yōu)先積極爭取周邊力量來做以對沖，因此政策出臺的時間和力度將會考驗遠月多頭耐心。

從另一角度，無論政策如何落地，當然也包括沒有政策落地的情形，基于全球需求下降預(yù)期，做空遠月在時間和空間上的安全邊際仍會吸引一些空頭趁反彈積極進場。

因此我們在對各影響因素分析后認為：4月下旬，鐵礦反套邏輯主要靠國內(nèi)政策預(yù)期支撐，但隨著支撐這種預(yù)期的情緒邊際減弱，以及近月合約對現(xiàn)貨同比深貼水和現(xiàn)貨價格保持堅挺，鐵礦5-9月差或仍表現(xiàn)為正套。

從歷史經(jīng)驗來看，過去四年，有三年4月下旬鐵礦5-9價差走擴。反套或僅會在政策出臺時曇花一現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)文章作者：劉涵

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