水泥上市公司做好市值管理的關鍵是提升效益

“市值管理，是指上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎，為提升公司投資價值和股東回報能力而實施的戰(zhàn)略管理行為”。

一、做好市值管理是水泥上市公司的責任

水泥行業(yè)正經(jīng)歷周期性深度調(diào)整，面臨需求萎縮、供需失衡及競爭加劇等多重挑戰(zhàn)，導致上市公司市值普遍偏低。

根據(jù)Wind最新發(fā)布的2024年度“中國上市企業(yè)市值500強”榜單，僅有2家水泥企業(yè)入圍。其中海螺水泥以1190億元的市值排名第133位，中國建材天山股份以402億元的市值排名第421位。

2024年市值500強企業(yè)的平均市值、中位數(shù)市值和最低市值分別為1483億元、651億元和344億元，較2023年分別增長241億元、60億元和36億元。

2024年中央經(jīng)濟工作會議、2025年兩會政府工作報告強調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，穩(wěn)住股市對上市公司的要求之一就是要做好市值管理。（2025年水泥行業(yè)發(fā)展有支撐——有信心，更有辦法https://mp.weixin.qq.com/s/pRlaEuYM_IqrMHNBiL714g）

水泥上市公司市值大幅下滑，根源在于市場需求萎縮、企業(yè)利潤微薄乃至虧損、投資效益預期下降以及投資者信心不足。

有效的市值管理能夠增強融資能力，提升市場競爭力，吸引更多投資者關注，贏得認可，進而擴大品牌影響力，形成良性循環(huán)。

因此，水泥上市公司亟須加強市值管理，這既是響應政策導向、保障投資者權益的關鍵措施，也是推動企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的核心驅(qū)動力。

二、做好市值管理是政策的硬性要求

國家密集出臺系列政策，規(guī)范市值管理行為，引導上市公司重視自身投資價值，切實提升投資者回報水平。

《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2024〕10號）強調(diào)了嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管的重要性，并提出“推動上市公司提升投資價值。制定上市公司市值管理指引。研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評價體系”以促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

國務院國資委《關于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》（國資發(fā)產(chǎn)權規(guī)〔2024〕100號）提出“國務院國資委將加強對中央企業(yè)市值管理工作的跟蹤指導，將市值管理納入中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核，強化正向激勵”。

2025年4月8日國務院國資委表示，“加大對央企市值管理工作的指導，引導中央企業(yè)持續(xù)為投資者打造負責任、有實績、可持續(xù)、守規(guī)矩的價值投資優(yōu)質(zhì)標的，為促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展作出貢獻”。

無論國家是否出臺市值管理的硬性規(guī)定，水泥上市公司均應主動擔當，積極履行市值管理職責，這既是上市公司的基本職責，也是提升企業(yè)價值與競爭力的核心所在。

三、影響水泥上市公司市值的主要因素

1.嚴峻復雜的外部環(huán)境

水泥產(chǎn)品基本不受關稅影響。美國“對等關稅”政策引發(fā)全球股市劇烈震蕩，主要指數(shù)普遍受挫，受此影響，水泥上市公司也未能獨善其身，部分水泥上市公司單日市值蒸發(fā)超過10億元。然而，盡管資本市場出現(xiàn)短期波動，水泥行業(yè)得益于原材料、能源及工藝技術裝備的可控性，加之產(chǎn)品出口占比不高，供應鏈較為穩(wěn)固，故受地緣政治及關稅政策直接影響有限，回調(diào)空間很大。

2.宏觀經(jīng)濟環(huán)境

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，初步核算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值1349084億元，按不變價格計算，比上年增長5.0%。2025年兩會政府工作報告提出，今年發(fā)展主要預期目標是：“國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右”；“單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善”。

水泥消費量、產(chǎn)量與國民經(jīng)濟和社會發(fā)展密切相關，主要與固定資產(chǎn)投資房地產(chǎn)、基礎設施建設、城市農(nóng)村市場需求等相關。

一方面，房地產(chǎn)市場有望開始筑底。2024年中央經(jīng)濟工作會議明確，2025年將“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力”作為重點工作，“穩(wěn)住樓市股市”“大力實施城市更新”“更大力度支持‘兩重’項目”等都與水泥行業(yè)直接相關，仍可以繼續(xù)支撐水泥需求。

另一方面，基建再次成為支撐水泥需求的最大基本面。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年全國基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）比上年增長4.4%。其中，水利管理業(yè)投資增長41.7%，航空運輸業(yè)投資增長20.7%，鐵路運輸業(yè)投資增長13.5%。水利成為基建投資的重要支撐，水利投資已連續(xù)3年破萬億元。2025年兩會政府工作報告提出，“持續(xù)改善農(nóng)村基礎設施”“加快補齊縣城基礎設施和公共服務短板”“持續(xù)推進城市更新和城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造”“加強燃氣、給排水、熱力、地下管廊等建設和協(xié)同管理”等。同時“擬安排地方政府專項債券4.4萬億元、比上年增加5000億元，重點用于投資建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等”。

隨著基礎設施續(xù)建、水利、城鎮(zhèn)化都市圈建設加速、高標準農(nóng)田及地下管網(wǎng)改造推進、城市更新項目資金逐步到位，將替代一部分房地產(chǎn)業(yè)，支撐水泥市場需求。

3.水泥行業(yè)供需與競爭格局

水泥行業(yè)是典型的周期性行業(yè)

當行業(yè)上升期時，下游需求旺盛，水泥企業(yè)盈利水平大幅提升；企業(yè)在市場上的份額越大，競爭力越強，其市值也會相應提升，水泥上市公司通過技術創(chuàng)新、產(chǎn)品升級以及積極的市場拓展策略，能夠顯著提升其市場份額，增強競爭力，進而推動市值穩(wěn)步增長。

行業(yè)從平臺期進入下行期時，有效需求不足市場份額基本固化，如果僅靠低價傾銷來鞏固增加市場份額，會造成價格戰(zhàn)此起彼伏，盈利空間被吞噬，因此，下行期時，增量發(fā)展的目標要靠行業(yè)自律、聯(lián)合重組、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級來實現(xiàn)。同時，礦山、資源、環(huán)保、能耗、產(chǎn)品質(zhì)量、安全、碳排放、嚴禁新增產(chǎn)能等政策對水泥行業(yè)具有較強的約束性，引導企業(yè)投資方向，進而影響水泥上市公司市值。

行業(yè)供需與競爭格局主要體現(xiàn)在水泥產(chǎn)能利用率、區(qū)域集中度等指標。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾依舊是制約水泥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主要因素。受基建放緩、房地產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整、人口下降預期增強等影響，水泥有效需求不足，供需矛盾也越發(fā)凸顯。

從需求側(cè)來看，2024年全國規(guī)模以上企業(yè)的累計水泥產(chǎn)量為18.25億噸，同比下降9.5%（按可比口徑計算）。全國房地產(chǎn)開發(fā)投資100280億元，同比下降10.6%；房屋新開工面積73893萬平方米，下降23.0%。2025年1-2月，全國水泥產(chǎn)量1.71億噸，同比下降5.7%。全國房地產(chǎn)開發(fā)投資10720億元，同比下降9.8%（按可比口徑計算），降幅比上年全年收窄0.8個百分點。房屋新開工面積6614萬平方米，下降29.6%。

從供給側(cè)來看，2016至2023年我國熟料設計總產(chǎn)能維持在18.3億-18.4億噸高位波動。截至2024年底，全國新型干法水泥熟料線1543條（含小型特種水泥窯），以批文（核準、備案）統(tǒng)計的年熟料設計產(chǎn)能18.1億噸（按年310天計算）。2024年，熟料實際產(chǎn)能利用率預計為53%，比2023年下降6個百分點，這一數(shù)值顯著低于全國規(guī)模以上工業(yè)的產(chǎn)能利用率（75%），差距達到了22個百分點。同時，非金屬礦物制品業(yè)的產(chǎn)能利用率為62.2%。

從產(chǎn)業(yè)集中度來看，我國前十家產(chǎn)能集中度在57%～58%，保持穩(wěn)定。中國（不含港澳臺）前50家大企業(yè)集團的水泥熟料設計產(chǎn)能共計14.2億噸，占全國總產(chǎn)能的77.6%。其中，前10家大企業(yè)集團的水泥熟料產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的57.9%，與上一年持平，與發(fā)達國家相比仍有較大差距。

四、健全市值管理機制

制定并發(fā)布相關市值管理制度水泥上市公司可根據(jù)《中華人民共和國公司法》《中華人民共和國證券法》《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》《關于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》等法律、行政法規(guī)、規(guī)范性文件，結(jié)合自身實際制定市值管理制度或市值管理辦法，明確市值管理定義、主要目的、基本原則、市值管理機構(gòu)與職責分工、市值管理的主要方式、監(jiān)測預警機制和應急措施等相關內(nèi)容，“上市公司應當聚焦主業(yè)，提升經(jīng)營效率和盈利能力，同時可以結(jié)合自身情況，綜合運用并購重組；股權激勵、員工持股計劃；現(xiàn)金分紅；投資者關系管理；信息披露；股份回購；其他合法合規(guī)的方式等促進上市公司投資價值合理反映上市公司質(zhì)量”。“長期破凈公司應當制定上市公司估值提升計劃，并經(jīng)董事會審議后披露”?！笆袃袈实陀谒谛袠I(yè)平均水平的長期破凈公司應當就估值提升計劃執(zhí)行情況在年度業(yè)績說明會中進行專項說明”。

一部分水泥上市公司已經(jīng)根據(jù)相關要求，制定了估值提升計劃。這些計劃涵蓋聚焦主業(yè)，深化經(jīng)營提質(zhì)、聚焦價值創(chuàng)造、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、建立中長期激勵機制、強化股東回報、加強投資者關系、強化信息披露、完善公司治理、長期員工持股計劃、積極實施股票回購和注銷方案、鼓勵主要股東增持等措施。

五、回歸價值本源——以效益提升重塑企業(yè)核心競爭力

在資本市場中，水泥行業(yè)信心有所減弱，市場預期持續(xù)低迷。近期市值管理新政的實施，為水泥企業(yè)提供了強化市值管理、重振市場信心的契機。市值管理的關鍵在于回歸價值本源，即通過效益提升重塑核心競爭力，以此推動價值回歸。

1.價值重構(gòu)：反內(nèi)卷、加強行業(yè)自律、建立良好的行業(yè)競爭合作生態(tài)

（1）反內(nèi)卷、加強行業(yè)自律

“內(nèi)卷式”惡性競爭直接導致行業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營虧損。2024年水泥行業(yè)利潤創(chuàng)歷史新低，直到第四季度，行業(yè)才重回強化自律的主旋律，反內(nèi)卷形成共識，在國家一攬子增量政策的推動下，水泥價格才有所恢復。

2025年以來，“效益穩(wěn)增長”成為水泥行業(yè)核心訴求。水泥行業(yè)加強了區(qū)域聯(lián)動自律工作，達成“反內(nèi)卷”廣泛共識，建立常態(tài)化溝通機制，嚴格執(zhí)行錯峰生產(chǎn)，共同構(gòu)建良性產(chǎn)業(yè)生態(tài)，合力突破行業(yè)困境。

（2）反不正當競爭

“反不正當競爭工作”納入可持續(xù)發(fā)展報告的要求。深交所于2024年4月12日正式發(fā)布《上市公司自律監(jiān)管指引第17號——可持續(xù)發(fā)展報告（試行）》，進一步規(guī)范上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露行為。針對環(huán)境、社會、可持續(xù)發(fā)展相關治理等方面設置應對氣候變化、創(chuàng)新驅(qū)動、鄉(xiāng)村振興等21個具體議題，其中可持續(xù)發(fā)展相關治理包括了反不正當競爭，要求披露主體應當披露報告期內(nèi)反不正當競爭工作的具體情況，其中包括“防范不正當競爭行為（如虛假宣傳、實施壟斷行為、侵犯商業(yè)秘密等）管理制度體系建立與運作情況及具體措施”等情況。

（3）企業(yè)優(yōu)化考核指標

預測2025年水泥需求降幅將收窄到8%左右。有的水泥公司已經(jīng)按照銷量下降5%～8%來管理投資計劃和預算決算，優(yōu)化調(diào)整了對銷售總量和生產(chǎn)計劃的考核。例如，華潤建材科技在2024年度業(yè)績發(fā)布會及媒體見面會上表示，公司調(diào)低2025年（水泥）銷量目標至5700萬噸，同比下降約8%。華新水泥提出堅持“利潤是目標，收入是基礎”的理念。

（4）產(chǎn)能發(fā)揮率要與實際需求相匹配，建立穩(wěn)定成熟的價格體系

提升水泥產(chǎn)能利用率，可有效分攤固定成本，進而降低單位成本，減少每噸水泥的費用支出。但是，在追求產(chǎn)能利用率提升的同時，必須協(xié)調(diào)供需平衡與價格體系。市場供需狀況會顯著影響水泥的銷售價格，供過于求時，即便成本有所降低，價格的過度下跌仍會壓縮利潤空間；相反，合理調(diào)控供需平衡，則能穩(wěn)定價格體系。建立穩(wěn)定成熟的價格體系可以有效避免價格的劇烈波動，穩(wěn)定企業(yè)和消費者預期，有助于生產(chǎn)決策和維護市場秩序。（效益是目標，控產(chǎn)是手段https://mp.weixin.qq.com/s/AEwHoow7KjhBE3YC5fQVVw）

另外，鑒于市場環(huán)境多變，企業(yè)需持續(xù)關注市場動態(tài)，靈活調(diào)整產(chǎn)銷策略，以保障產(chǎn)能利用率提升的同時，維持穩(wěn)定的盈利水平。

2.結(jié)構(gòu)優(yōu)化：產(chǎn)能和資源整合，推進聯(lián)合重組

優(yōu)化布局，推進聯(lián)合重組，延伸產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈，發(fā)展“第二曲線”，發(fā)掘新的收入增長極。

（1）橫向拓展，鞏固核心市場

以水泥主業(yè)為核心，維護并鞏固核心主要市場。例如，2024年，金隅冀東水泥主動契合東北全面振興、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等國家戰(zhàn)略，并購雙鴨山水泥100%股權，新增水泥產(chǎn)能260萬噸、熟料產(chǎn)能124萬噸，有效提升了公司在黑龍江地區(qū)的影響力和話語權。2025年1月，金隅冀東擬通過控股子公司遼寧金中收購恒威水泥及其關聯(lián)企業(yè)；2月，遼寧金中與恒威水泥順利完成股權交接儀式，優(yōu)化了東北區(qū)域戰(zhàn)略布局。

（2）縱向延伸，一體化協(xié)同增效

依托水泥主業(yè)，積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬市場空間，實現(xiàn)協(xié)同增效。例如，華新水泥依托水泥主業(yè)，穩(wěn)健發(fā)展混凝土、骨料、環(huán)保墻材、水泥裝備與工程、水泥基新型建材材料及依托水泥窯進行協(xié)同利用的環(huán)保產(chǎn)業(yè)，較早地在行業(yè)內(nèi)實現(xiàn)了縱向一體化發(fā)展。截至2024年底，華新水泥非水泥業(yè)務收入占比已達45%，成為公司利潤的重要支柱，在行業(yè)業(yè)績整體下滑的背景下，實現(xiàn)了營業(yè)收入持續(xù)增長，展現(xiàn)了韌性。

（3）多元化布局，抵抗周期性風險

實施多元化布局，可以有效降低水泥行業(yè)經(jīng)濟周期帶來的波動風險。例如，2023年，紅獅集團聯(lián)合鋆昊資本收購亞洲硅業(yè)，構(gòu)建“水泥+多晶硅”雙主業(yè)格局。亞洲硅業(yè)是全球領先的高純晶硅材料制造商、國家高新技術企業(yè)，目前多晶硅年產(chǎn)能9萬噸，產(chǎn)量質(zhì)量均位列全球同行前茅。

3.科技創(chuàng)新，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，運用數(shù)字技術和綠色技術，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

在數(shù)字技術方面，水泥企業(yè)加快推進數(shù)智技術與水泥產(chǎn)業(yè)的深度融合，圍繞工廠建設、研發(fā)設計、生產(chǎn)作業(yè)、生產(chǎn)管理、運營管理等開展智能工廠建設，冀東水泥磐石有限責任公司先進模型驅(qū)動的全流程精益管控水泥智能工廠、合肥南方水泥有限公司基于專家系統(tǒng)智慧尋優(yōu)的水泥智能工廠、華新水泥股份有限公司水泥全流程低碳智能工廠、華潤水泥（田陽）有限公司工業(yè)模型驅(qū)動的水泥智能工廠、冀東海德堡（涇陽）水泥有限公司水泥端到端全流程管控智能工廠、吳忠賽馬新型建材有限公司AI賦能決策的新型二代水泥熟料智能工廠擬入選《卓越級智能工廠（第一批）項目公示名單》。

在綠色技術方面，水泥企業(yè)積極探索綠氫煅燒、富氧燃燒、新型水泥熟料內(nèi)循環(huán)流化懸浮煅燒、新型儲能、原燃料替代、協(xié)同處置、超低排放等技術研發(fā)，推廣應用新能源和清潔能源運輸車輛與工具裝備等。

在研發(fā)拓展新產(chǎn)品方面，中國建材天山股份研發(fā)出高地熱環(huán)境耐受型低熱硅酸鹽水泥，在工程應用中，產(chǎn)品表現(xiàn)出優(yōu)異的抗裂性和耐久性，成功應用于鐵路建設等重大項目；華新水泥開發(fā)出國內(nèi)首款抗壓強度可達650MPa以上的超級高強混凝土，將為國防工程等重點項目建設提供高端材料支持；葛洲壩水泥公司“高強低熱微膨脹硅酸鹽專用水泥”應用在江門中微子試驗站、襄陽東西軸線等復雜環(huán)境大型結(jié)構(gòu)主體工程，為項目方提供大體積高密實混凝土全新材料解決方案。

4.海外拓展

當前，國內(nèi)水泥需求持續(xù)下滑，企業(yè)虧損范圍不斷擴大，亟須探索并拓展新市場，同時培育新的利潤增長點。

海外眾多發(fā)展中國家正處于經(jīng)濟快速發(fā)展期，基礎設施建設投資力度持續(xù)加大，加之人均水泥年消費量偏低，水泥需求具有較大的發(fā)展?jié)摿?。海外市場水泥價格普遍高于國內(nèi)，出海獲利空間較大，水泥頭部企業(yè)加快海外布局。同時，在海外拓展過程中，也應強化行業(yè)自律，建立良好的行業(yè)競爭合作生態(tài)。

水泥頭部企業(yè)加快海外布局

六、結(jié)語

水泥上市公司市值管理的核心在于提升效益。董事會應結(jié)合當前業(yè)績與未來戰(zhàn)略規(guī)劃，明確上市公司投資價值的長期目標，并在公司治理、日常運營、并購重組及融資等關鍵決策中，充分兼顧投資者利益與回報，堅守穩(wěn)健經(jīng)營之道，防止盲目擴張，以持續(xù)提升上市公司投資價值。需從健全市值管理機制、反內(nèi)卷、加強行業(yè)自律、產(chǎn)能和資源整合、推進聯(lián)合重組、科技創(chuàng)新，海外拓展等多個方面著手，充分利用政策支持和提升行業(yè)自律效果，推動企業(yè)價值提升，進而增強資本市場對傳統(tǒng)周期性水泥行業(yè)的信心，保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

作者

李 ?。褐袊鄥f(xié)會 副秘書長

董詩婕：中國水泥協(xié)會 政策研究中心主管

來源：中國水泥協(xié)會

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