銅價(jià)還有多大續(xù)漲可能？

我的鋼鐵網(wǎng)訊：2025年三月以來(lái)，全球銅價(jià)呈現(xiàn) “火箭式” 上漲，海外漲幅及波動(dòng)率大于中國(guó)，不同市場(chǎng)間的價(jià)差也不斷擴(kuò)大。滬主力合約、倫銅三月合約以及美銅主力合約的結(jié)算價(jià)年內(nèi)漲幅分別達(dá)11%、12%、27%，其中美銅3月21日結(jié)算價(jià)達(dá)11273美元/噸，已刷新2024年5月21日的歷史高位11257美元/噸，當(dāng)日美銅與倫銅的價(jià)差擴(kuò)大至1393美元/噸，12.4%的溢價(jià)幅度創(chuàng)下歷史高位。那么此輪銅價(jià)上漲的邏輯是什么？是否還有續(xù)漲可能呢？

數(shù)據(jù)來(lái)源：SHFE, LME, COMEX

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel, LME, COMEX

宏觀環(huán)境與市場(chǎng)情緒助推全球銅價(jià)

美國(guó)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間、多國(guó)央行的寬松政策、近期發(fā)布的中國(guó)《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方案》以及政策端穩(wěn)增長(zhǎng)促消費(fèi)持續(xù)發(fā)力、地緣政治沖突等宏觀環(huán)境均對(duì)銅價(jià)形成利好，但此輪上漲最大的助推劑還屬美國(guó)的關(guān)稅政策。

一方面，自特朗普上任以來(lái)，美國(guó)采取的單邊貿(mào)易保護(hù)主義措施引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景的擔(dān)憂，使得美元指數(shù)從2月下旬開(kāi)始重啟下行通道，對(duì)銅價(jià)有所支撐。另一方面，2025年2月25日，特朗普援引《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條，對(duì)銅進(jìn)口啟動(dòng)國(guó)家安全調(diào)查，同時(shí)3月4日，特朗普宣布擬對(duì)進(jìn)口銅加征25%關(guān)稅，引發(fā)美國(guó)制造商和貿(mào)易商對(duì)成本上升和供應(yīng)鏈混亂的擔(dān)憂，企業(yè)提前開(kāi)啟囤貨模式，推高了全球銅短期價(jià)格，且美銅與非美銅之間的價(jià)差不斷擴(kuò)大，跨市套利驅(qū)動(dòng)，“搶銅潮”應(yīng)運(yùn)而生，全球銅庫(kù)存向美國(guó)轉(zhuǎn)移。

Mysteel 3月24日調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)電解銅社會(huì)庫(kù)存降至33.65萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存由二月底的不足5萬(wàn)噸，累庫(kù)至11.65萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度超134.4%。同日LME銅期貨庫(kù)存也由2月19日的27萬(wàn)噸降至22萬(wàn)噸，亞洲LME倉(cāng)庫(kù)的銅提取量飆升至2017年以來(lái)最高水平。預(yù)計(jì)未來(lái)幾周將有 10 萬(wàn)-15 萬(wàn)噸精煉銅抵達(dá)美國(guó)港口，若全部在同一個(gè)月內(nèi)到達(dá)，可能超過(guò) 2022 年 1 月的歷史紀(jì)錄。高盛預(yù)計(jì)，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)銅進(jìn)口量可能翻倍，三季度美國(guó)銅庫(kù)存可能暴增至40萬(wàn)噸，占全球銅庫(kù)存的半壁江山。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel, LME, COMEX

短期來(lái)看，關(guān)稅落地前，庫(kù)存轉(zhuǎn)移與投機(jī)情緒將支撐價(jià)格，但高基數(shù)下漲幅可能放緩。不過(guò)謹(jǐn)防美聯(lián)儲(chǔ)突然加息，可能會(huì)使銅價(jià)降溫。

供應(yīng)擾動(dòng)不斷，銅價(jià)易漲難跌

受到長(zhǎng)期投資不足、開(kāi)發(fā)周期過(guò)長(zhǎng)、開(kāi)發(fā)成本高昂、勞動(dòng)力成本上升、銅礦品位下降、礦山老化、地緣政治不穩(wěn)、資源民族主義、公共衛(wèi)生危機(jī)、社區(qū)沖突、電力短缺等因素影響，全球銅礦供應(yīng)持續(xù)承壓。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2024年全球銅精礦產(chǎn)量增速為2.23%，遠(yuǎn)低于4.72%的原生精煉銅產(chǎn)量增速。而作為全球主產(chǎn)銅國(guó)之一的秘魯，2024年銅礦產(chǎn)量卻下降了0.48%，2025年1月份產(chǎn)量同比依然下滑2.8%。此外，巴拿馬 Cobre 銅礦復(fù)產(chǎn)或延期至 2026 年。智利 Chuquicamata 銅礦復(fù)產(chǎn)、印尼及巴拿馬政府銅精礦相關(guān)出口政策調(diào)整等都難以扭轉(zhuǎn)銅礦供應(yīng)頹勢(shì)，且智利和剛果（金）地緣風(fēng)險(xiǎn)也增加供應(yīng)端緊缺預(yù)期。同時(shí)，全球廢銅供應(yīng)或因美國(guó)關(guān)稅政策而受限。原料供應(yīng)緊缺，或?qū)⑾拗凭珶掋~產(chǎn)量，進(jìn)一步支撐銅價(jià)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel, ICSG, Gob.pe, Cochilco

截至3月25日，Mysteel銅精礦現(xiàn)貨TC跌至-23美元/干噸，持續(xù)下探的TC也表明銅精礦供應(yīng)緊張。BHP招標(biāo)5月船期，QP為M+3，對(duì)冶煉廠TC為-25.5美元/干噸，對(duì)貿(mào)易商TC為-53美元/干噸。多個(gè)市場(chǎng)參與者認(rèn)為，現(xiàn)貨交易TC有進(jìn)一步下調(diào)可能。面臨持續(xù)虧損壓力，海外冶煉廠已率先減停產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)、擴(kuò)大檢修的預(yù)期較強(qiáng)，對(duì)于后續(xù)的供給有減少預(yù)期。Mysteel預(yù)測(cè)二季度中國(guó)電解銅產(chǎn)量或因原料短缺和冶煉虧損出現(xiàn)下滑，3 月產(chǎn)量或成年內(nèi)峰值。高盛預(yù)計(jì)，2025年全球銅市場(chǎng)缺口將達(dá)18萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

此外，美國(guó)關(guān)稅政策下的美銅溢價(jià)虹吸效應(yīng)，導(dǎo)致包括托克、嘉能可和貢渥在內(nèi)的大宗商品貿(mào)易商原定發(fā)往亞洲的銅改道發(fā)往美國(guó)。智利對(duì)華精銅出口量2月同比下降12%，同期對(duì)美出口激增34%，同時(shí)，中國(guó)2月精銅出口同比激增131%，環(huán)比增幅也高達(dá)91%。亞洲、歐洲LME銅庫(kù)存持續(xù)下降，可能引發(fā)區(qū)域性短缺，非美地區(qū)銅價(jià)重心也將繼續(xù)被抬升。

需求韌性支撐銅價(jià)

雖然高銅價(jià)對(duì)需求有一定抑制，但中國(guó) “金三銀四” 傳統(tǒng)旺季、以舊換新等消費(fèi)刺激政策，下游和終端對(duì)銅有剛性需求，且隨著企業(yè)對(duì)采購(gòu)預(yù)算的增加，面對(duì)高銅價(jià)的接受能力也在提升。從Mysteel調(diào)研的銅材產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率和訂單情況來(lái)看，雖沒(méi)有超預(yù)期的亮眼表現(xiàn)，但總體還是呈逐步提升態(tài)勢(shì)。短期看，需求韌性對(duì)銅價(jià)底部有支撐。

根據(jù)Mysteel樣本調(diào)研，2月銅材（涵蓋精銅桿、再生銅桿、銅板帶、銅箔、銅管銅棒）產(chǎn)量環(huán)比小幅下降0.67%，綜合產(chǎn)能利用率也僅環(huán)比下浮0.3個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)研預(yù)計(jì)3月份銅材產(chǎn)量會(huì)環(huán)比增加29.49%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

從近期Mysteel調(diào)研的中國(guó)小樣本精銅桿周度訂單情況來(lái)看，部分下游雖然新增訂單有所減少，但是在提貨上反而有所加快，前期低價(jià)訂單執(zhí)行之后，需要重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)新補(bǔ)進(jìn)訂單的情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

中長(zhǎng)期來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇和綠色轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)基建領(lǐng)域、能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域、數(shù)字化領(lǐng)域（包括數(shù)據(jù)中心、5G和人工智能）等對(duì)銅的需求將進(jìn)一步釋放，為銅價(jià)提供長(zhǎng)期支撐。BHP曾預(yù)測(cè)表示，到2050年全球銅需求將增長(zhǎng)70%達(dá)5000萬(wàn)噸/年。

但也需要關(guān)注諸如全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及各國(guó)政策落地不及預(yù)期、因突發(fā)事件導(dǎo)致需求驟減、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致需求坍塌、代技術(shù)突破加速等帶來(lái)的對(duì)銅消費(fèi)的減弱風(fēng)險(xiǎn)。

04

總結(jié)

本輪銅價(jià)上漲是宏觀政策擾動(dòng)與基本面共振的結(jié)果，上漲趨勢(shì)依然有延續(xù)可能。短期看關(guān)稅驅(qū)動(dòng)的庫(kù)存轉(zhuǎn)移與投機(jī)情緒將繼續(xù)影響市場(chǎng)，美銅引領(lǐng)倫銅和滬銅的現(xiàn)象或?qū)⒊掷m(xù)，且供給擾動(dòng)因素有增強(qiáng)跡象，銅價(jià)續(xù)漲的趨勢(shì)較為明顯，但高銅價(jià)下對(duì)中小銅加工企業(yè)和終端企業(yè)沖擊明顯，需要提防可能出現(xiàn)的需求傳遞阻礙，價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

中長(zhǎng)期看，當(dāng)前國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變，疊加供給擾動(dòng)和逐步釋放的需求，銅價(jià)上行趨勢(shì)較為穩(wěn)健，且波動(dòng)可能會(huì)加大，但需謹(jǐn)防全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及各國(guó)政策落地不如預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)突然加息、鋁代技術(shù)突破加速等風(fēng)險(xiǎn)。建議關(guān)注供給端動(dòng)態(tài)、庫(kù)存拐點(diǎn)、關(guān)稅落地節(jié)奏及中國(guó)需求數(shù)據(jù)。

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