曹劍勇：3月板帶材供需矛盾或?qū)⒓せ?，減量去庫(kù)或?qū)?lái)價(jià)格支撐

我的鋼鐵網(wǎng)：進(jìn)入3月板帶材消費(fèi)成色如何即將揭曉，而供應(yīng)或?qū)⒏呶换芈?，供需矛盾或?qū)⑾冗_(dá)到高峰再逐步緩和。這對(duì)于市場(chǎng)而言，漲價(jià)消費(fèi)受限，減產(chǎn)后庫(kù)存下降的趨勢(shì)。不過(guò)就Mysteel調(diào)研和市場(chǎng)反饋，當(dāng)前制造業(yè)消費(fèi)均以消化前期訂單為主，新接訂單數(shù)量依然有限，因此再無(wú)一輪大幅刺激的情況下，其訂單難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，這對(duì)于消費(fèi)彈性則更多處于韌性尚存，動(dòng)能不足的結(jié)構(gòu)。從當(dāng)前的庫(kù)存結(jié)構(gòu)看，由于供應(yīng)維持，消費(fèi)停滯，這也會(huì)導(dǎo)致庫(kù)存呈現(xiàn)快速累積。未來(lái)供應(yīng)持平，消費(fèi)回升，兩者速差逐步打平，對(duì)于庫(kù)存不增則至少要到月底才有可能出現(xiàn)。從邏輯上而言，這對(duì)于價(jià)格則是一個(gè)較強(qiáng)的制約點(diǎn)。

從3月份供應(yīng)的結(jié)構(gòu)面看，部分鋼廠有檢修的預(yù)期出現(xiàn)。從速率上講，2月份或?qū)⑦_(dá)到最高水平，3月份日均鐵水產(chǎn)量或?qū)⑤^2月份相比下降約1.5-2萬(wàn)噸/天。產(chǎn)量高點(diǎn)也將由620萬(wàn)噸下降至600-610萬(wàn)噸水平，這樣才可以有效緩和當(dāng)前供需矛盾，否則對(duì)于市場(chǎng)供需難以帶來(lái)有效修復(fù)。

從國(guó)內(nèi)宏觀趨勢(shì)看，CPI的回升打破了通縮預(yù)期，對(duì)于信心起到一定支撐。但從反向角度看，數(shù)據(jù)在逐步好轉(zhuǎn)，這對(duì)于政策的期待性則會(huì)出現(xiàn)打折扣的情況。這就對(duì)于市場(chǎng)而言，原本堅(jiān)定的預(yù)期會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)。而當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于政策，更多偏向于“錢(qián)”，雖然今年資金問(wèn)題會(huì)明顯解決，但其路徑則較難明確體現(xiàn)。因此未來(lái)兩重兩新+化債+專(zhuān)項(xiàng)資金托底，整體結(jié)構(gòu)仍處于“抗通縮”的范疇，這一情況則會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期或?qū)⑻幱谡{(diào)結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)，但對(duì)于基本面之間的博弈會(huì)持續(xù)維持。核心原因在于產(chǎn)能、產(chǎn)量彈性，這也是2月份看到的錯(cuò)配預(yù)期，3月份可能會(huì)出現(xiàn)的過(guò)剩預(yù)期。

從Mysteel熱軋平衡表測(cè)算看，3月份熱軋供應(yīng)下降，消費(fèi)則會(huì)緩慢恢復(fù)，但出口消費(fèi)受價(jià)格和反傾銷(xiāo)制約，同環(huán)比較難出現(xiàn)明顯的改觀。因此從路徑推演看，3月份價(jià)格頂部上限是東南亞轉(zhuǎn)口貿(mào)易的上限價(jià)格，而底部則是鋼廠的成本線，要呈現(xiàn)明顯突破，那則需要外力，“內(nèi)需增加”“鋼廠減量”“海外價(jià)格回升”等其中一個(gè)變量出現(xiàn)才會(huì)有明顯調(diào)整。

一、2-3月板帶材供需基本面

1、熱軋板帶材2-3月份供應(yīng)高位回落 3月份或?qū)⒂忻黠@的減量預(yù)期

從2-3月份的產(chǎn)量預(yù)估看，2份下旬熱軋產(chǎn)量達(dá)到最大，主要以前期檢修復(fù)產(chǎn)為主，外加訂單并不缺，這使得鋼廠有動(dòng)力繼續(xù)復(fù)產(chǎn)。而3月份除了部分既定檢修增加外，目前卷板利潤(rùn)也較螺紋持平，未來(lái)有部分空間呈現(xiàn)卷螺轉(zhuǎn)換，但從目前總量看，調(diào)整的空間并不大，因此其產(chǎn)量可以下降的空間有，但相對(duì)有限，只能說(shuō)短期高點(diǎn)出現(xiàn)。

鋼廠就3月份出廠價(jià)格以上漲為主，核心則是訂單不缺，宏觀預(yù)期繼續(xù)維持，提價(jià)來(lái)刺激消費(fèi)。不過(guò)消費(fèi)從年后的情況看，制造業(yè)訂單并沒(méi)有明顯增量，更多還是兩新政策所帶來(lái)的剛需消費(fèi)量。同時(shí)海外熱卷價(jià)格不升反降，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格的頂部制約點(diǎn)較為明顯，出口預(yù)期則會(huì)下滑，給于過(guò)來(lái)供需帶來(lái)矛盾。所以就3月份市場(chǎng)供需矛盾看，消費(fèi)低價(jià)有支撐，高點(diǎn)受限也較為明顯，整體結(jié)構(gòu)就會(huì)呈現(xiàn)，矛盾累積再緩和的過(guò)程，使得供需處于略寬松的結(jié)構(gòu)。

圖1：熱軋2023-2025年檢修

、熱軋板帶材2-3月份需求端情況

3月份需求調(diào)研看，元宵節(jié)后需求會(huì)呈現(xiàn)逐步上升，但從當(dāng)前的訂單反饋而言較為一般，目前仍停留在接單和庫(kù)存管理的過(guò)程中，對(duì)于需求并未出現(xiàn)顯著的回升預(yù)期。幾大行業(yè)看：1、基建大部分復(fù)工均在2月中下旬，采購(gòu)量多以剛需為主，不過(guò)資金回籠情況同比進(jìn)度偏慢，這會(huì)導(dǎo)致的彈性并不足；2、制造業(yè)訂單暫無(wú)快速回升，但其庫(kù)存偏低，對(duì)于低價(jià)的補(bǔ)庫(kù)欲望相對(duì)較強(qiáng)，因此韌性尚存，但未來(lái)訂單則可能會(huì)受到“關(guān)稅”和內(nèi)需影響而出現(xiàn)停滯；3、出口并未完全隨著“關(guān)稅”問(wèn)題出現(xiàn)而出現(xiàn)斷崖式下降，但海外價(jià)格下跌后，對(duì)于市場(chǎng)的價(jià)格制約也過(guò)于明顯，因此3月份如價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱，對(duì)于出口的影響則會(huì)明顯加大；4、間接出口整體仍是解決國(guó)內(nèi)矛盾的核心點(diǎn)，但關(guān)稅問(wèn)題出現(xiàn)后，利潤(rùn)被壓縮，這也會(huì)導(dǎo)致矛盾向上進(jìn)行推升，迫使供需矛盾出現(xiàn)壓力。所以從這一實(shí)際消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，國(guó)內(nèi)需求變化不會(huì)過(guò)于明顯，海外出口依然看價(jià)格，這對(duì)于未來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)可累積的高度則會(huì)受到價(jià)格制約。

從海外的情況看，海外消費(fèi)并沒(méi)有明顯回升，反而謹(jǐn)慎態(tài)勢(shì)較為明顯，觀望情緒較為濃厚。就此看市場(chǎng)需求有，但是邊際條件較往年相比更為苛刻。海外貨幣偏強(qiáng)，導(dǎo)致整個(gè)流動(dòng)性就相對(duì)偏弱，所以未來(lái)國(guó)內(nèi)出口（直接+間接）的消費(fèi)量會(huì)繼續(xù)維持，但競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，對(duì)于國(guó)內(nèi)而言留存利潤(rùn)則相對(duì)艱難。

圖2：3月底PMI同環(huán)比圖

二、2-3月份板帶材的核心支撐點(diǎn)

、宏觀預(yù)期尚存 低價(jià)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期尚存

年后市場(chǎng)恢復(fù)速度相對(duì)較慢，主要因過(guò)年較早而導(dǎo)致消費(fèi)起速偏慢，但市場(chǎng)給于的預(yù)期較高，這也導(dǎo)致了市場(chǎng)波動(dòng)加劇。從未來(lái)看，仍有一個(gè)重要會(huì)議，對(duì)于預(yù)期仍有支撐。主要還是在于資金不缺，市場(chǎng)需求增量點(diǎn)或?qū)⒋嬖谒隆Ｒ虼嗽浇咏鼤?huì)議時(shí)間，市場(chǎng)所給予的支撐也就相對(duì)偏強(qiáng)。

其次，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下游庫(kù)存偏低，訂單購(gòu)買(mǎi)的意愿會(huì)大大增加，年前訂單剛需仍可繼續(xù)維持，這也是導(dǎo)致市場(chǎng)未來(lái)仍有預(yù)期的核心點(diǎn)。不過(guò)需要觀察的是，企業(yè)庫(kù)存回升后，其訂單是否能同步跟隨，如果訂單總量難以增加。又或者回升速率不強(qiáng)，這會(huì)導(dǎo)致未來(lái)消費(fèi)不及預(yù)期，最終會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

、 鋼廠未來(lái)產(chǎn)量有下降預(yù)期 補(bǔ)貼政策繼續(xù)支撐剛需消費(fèi)

鋼廠目前訂單尚可，3月份總量或?qū)⑾陆?，這可以適當(dāng)緩和下國(guó)內(nèi)的自身矛盾。而鋼廠目前反饋，基礎(chǔ)基建與政策所覆蓋的制造業(yè)，消費(fèi)在2個(gè)月內(nèi)較難出現(xiàn)明顯矛盾。拿貨動(dòng)能存在這能起到較強(qiáng)的支撐作用，直至未來(lái)正常力度減弱，拿貨動(dòng)能減弱后，這些矛盾才會(huì)出現(xiàn)。因此就3月份來(lái)看，補(bǔ)貼消費(fèi)繼續(xù)維持，雖然效果會(huì)出現(xiàn)遞減，但總量壓力不會(huì)過(guò)于明顯。

另一方面，鋼廠一直擔(dān)憂的資金壓力有所緩和，鐵水逐步回升過(guò)程，其原料剛需購(gòu)買(mǎi)的情況出現(xiàn)。這一結(jié)構(gòu)下或?qū)?dǎo)致，價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)先弱再?gòu)?qiáng)的過(guò)程，整體支撐則會(huì)明顯出現(xiàn)。所以在鋼廠逐步購(gòu)進(jìn)原來(lái)的過(guò)程中，整體底部的支撐也繼續(xù)存在，對(duì)于礦石短期底部或?qū)⒃?90-800之間呈現(xiàn)。

三、2-3月份國(guó)內(nèi)板帶材主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

、全球“關(guān)稅”持續(xù)升溫 對(duì)于出口的頂部限制較強(qiáng)

2月初年后美國(guó)分別加征了10%和25%不等的2次關(guān)稅，對(duì)于美國(guó)而言，加稅所產(chǎn)生的弊端相對(duì)較小。但對(duì)于全球而言，雖然不會(huì)出現(xiàn)壓迫式的貨物逆流，但是從情緒上而言會(huì)形成恐慌，這均是對(duì)于未來(lái)的預(yù)期未知。特別是國(guó)內(nèi)出口流向?yàn)槊绹?guó)的制造業(yè)商品，利潤(rùn)被壓縮后，向上倒推要利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)則會(huì)出現(xiàn)，對(duì)于生產(chǎn)成本回升，矛盾會(huì)在國(guó)內(nèi)留存。

從直接出口看，海外商家節(jié)后開(kāi)始回歸，但3月份東南亞各大鋼廠出廠價(jià)熱卷均較2月份有所下滑，出廠在475美金。價(jià)格下跌后，對(duì)于國(guó)內(nèi)出口價(jià)格抑制較多，海外客戶要價(jià)與國(guó)內(nèi)出口價(jià)格倒掛15-25美金價(jià)差，報(bào)價(jià)約在FOB460-465之間。在這樣的情況下，想要持續(xù)維持高出口量，那對(duì)于價(jià)格必須要體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于國(guó)內(nèi)則會(huì)起到極強(qiáng)的頂部制約。

、“錢(qián)”的預(yù)期并不缺乏 路徑線索依然難尋 1月CPI回升 預(yù)期不升反降

對(duì)于市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)放速度同比增速回升，資金層面整體緩和，而1月份CPI整體也呈現(xiàn)了回升態(tài)勢(shì)，這對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期則呈現(xiàn)了緩和的趨勢(shì)。不過(guò)從反面看，資金到位回升，但調(diào)研反饋資金到位率相對(duì)偏低，這代表了資金的落地路徑并不明確，代表了“錢(qián)”有，但是否會(huì)完全落地而產(chǎn)生了分歧。其次CPI的回升，對(duì)于預(yù)期政策出臺(tái)動(dòng)能則會(huì)出現(xiàn)緩和，這一主要原因在于，企業(yè)利潤(rùn)率尚可；其次，國(guó)內(nèi)消費(fèi)

總結(jié)

從3月份的情況看，最好的支撐是消費(fèi)韌性存在，政策對(duì)于底部有支撐。而最大的風(fēng)險(xiǎn)則是預(yù)期減弱，“關(guān)稅問(wèn)題下”，供需矛盾結(jié)構(gòu)突出，海外價(jià)格難以回升，變向抑制國(guó)內(nèi)價(jià)格。就后期看，需要注意的點(diǎn)在于：1、利潤(rùn)回壓后，補(bǔ)庫(kù)預(yù)期是否會(huì)快速上升；2、海外價(jià)格難以持續(xù)回升，對(duì)于出口是否會(huì)受到影響，國(guó)內(nèi)供需矛盾是否會(huì)加劇；3、CPI回升，國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，對(duì)于實(shí)際政策出臺(tái)的空間是否有增加。從以上幾點(diǎn)看，對(duì)于3月份整個(gè)市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)反復(fù)，需求帶動(dòng)預(yù)期沖后或?qū)⒊尸F(xiàn)回落。結(jié)構(gòu)尚可維持。海外暫無(wú)明顯的，貨幣政策，這一切均會(huì)形成政策延緩，繼續(xù)等待觀察的主要原因。這對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，預(yù)期較高，預(yù)期差則有可能會(huì)所出現(xiàn)，從而使得未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)加劇。

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